Análisis económico y recomendaciones de inversión tras el triunfo de La Libertad Avanza en el balotaje presidencial. ¿Podría dolarizarse la Argentina en 2024?
La contundente victoria de Milei sobre Massa (11,4 puntos de diferencia) le da al presidente electo un margen de maniobra mayor al que habría tenido en caso de que el triunfo fuese ajustado. Sin embargo, para Walter Morales, presidente & estratega de Wise Capital, la dolarización no puede implementarse al inicio porque las consecuencias son gravosas. Por lo tanto, primero deberá preparar el terreno.
Cabe señalar que, actualmente, existen una serie de limitantes a la dolarización. Estas son:
- Económicas: eliminar el Peso ocasionará una hiperinflación ya que el BCRA tiene pasivos en pesos equivalentes a US$40.000 millones (en CCL), a la vez que las Reservas Netas son negativas en USD10.500 millones.
- Financieras: los bancos tendrían pérdidas en pesos en sus balances porque la dolarización implica convertir títulos en pesos, que cotizan al 90% de paridad, a bonos en dólares, que cotizan al 30%. Tengamos en cuenta que las ex Leliq representan 60% del Patrimonio de los bancos privados, lo que aumentaría el riesgo de corridas bancarias por la consolidación de encajes en dólares y en pesos.
- Políticas: LLA + PRO tienen 29% de Diputados y 19% de Senadores. Puede avanzar por DNU, pero el Congreso tiene la facultad para derogar. Si la UCR vuelve a Juntos, el bloque “oficialista” representaría 43% en Diputados y 37% en el Senado.
La dolarización de Milei suma nuevas críticas en el plano internacional
Habría un fuerte ajuste fiscal pero no está claro a dónde se apuntará. Entre Jubilaciones, Pensiones, Subsidios Sociales, Subsidios de Tarifas y Empleados Públicos se explica 79% del gasto. En distintos momentos de la campaña, Milei dijo que estos rubros no los iba a tocar. Una posible opción sería un ajuste fiscal vía impuesto inflacionario como resultado de una devaluación agresiva.
Hay que agregar que en 2024 faltarían al menos US$16.500 millones (sin contar los pagos al FMI y vencimientos de bonos en dólares (suman US$13.000 millones). Claramente Milei va a tener que dar señales claras para intentar que ingresen capital (aunque sea financiero), renegociar con el FMI y lanzar un Blanqueo de Capitales con fuertes incentivos.
Por otro lado, el actual presidente electo sentenció que no hay lugar para el gradualismo y esto hace pensar que el país está a la vuelta de la esquina de una fuerte devaluación y posiblemente sin desdoblamiento cambiario. No hay que descartar un dólar en torno a $1.000, e incluso más alto si la transición es desordenada, ya que eso va a disparar al tipo de cambio.
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¿Cómo pueden cubrirse los ahorristas?
De acuerdo con Morales, los ahorristas pueden cubrirse por medio del dólar futuro, los bonos Dollar Linked / Duales, entre otras opciones. Por el lado del Futuro, fin de enero cerró el viernes en $760. El riesgo en esta cobertura es el reperfilamiento del pago, algo que ya se hizo en 2015, pero cuando se tiene deuda en moneda dura y no hay pesos para otro tipo de cobertura, es válida.
Clave: si bien lo que se espera de Milei es una devaluación fuerte en el comienzo de su gobierno, Carlos Rodríguez, jefe de asesores de Milei, anticipó que se podría mantener un tipo de cambio de referencia para los futuros por debajo del tipo de cambio libre. Por otra parte, sigue la desconfianza ante una reestructuración de la deuda en pesos en el nuevo gobierno.
Por el lado de los bonos Duales o Dollar Linked, ya tienen incorporado en sus precios parte de la devaluación futura, la realidad es que si el dólar mayorista se lleva rápidamente a $615, es decir 74% de aumento, a los bonos atados al tipo de cambio les resta subir entre 29% y 35%, ya que actualmente cotizan sobre la par. En otras palabras, estos bonos cotizan Devaluación -36%.
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Se va a instrumentar un Plan de Estabilización pero es necesario que Milei dé claras señales de que la eliminación de los pesos no es alternativa. Es que mientras la dolarización no esté completamente descartada (por lo menos en 2024 y como señal, el presidente electo no la nombró en su discurso inicial), será casi imposible recuperar la demanda de pesos cuando la inflación se dispare, algo que va a ocurrir cuando se ajusten los precios relativos.
Cuando el líder de LLA ganó las PASO, los Plazos Fijos Privados cayeron 20% en términos reales y dejaron de caer cuando Massa ganó en primera vuelta. Milei electo tiene que salir a dar certezas para que los depósitos no vuelvan a caer.
No se va a levantar el cepo sin antes solucionar el problema de las Leliq. Y ésto no es algo fácil de hacer porque los títulos del BCRA equivalen a 330% de la Base Monetaria, superior al previo existente a la hiper de 1989. El porcentaje aumenta a 470% si se incluye los Bonos del Tesoro en manos de privados.
El esquema 70/30 de liquidación de exportaciones se va a prorrogar hasta el 10/12, pero pasa a ser 50/50, lo que arroja un dólar de $615. Es una señal de transición positiva el buscar el ingreso de divisas al BCRA. Lo que genera dudas es si a partir del 11/12 las cuentas a la vista Dollar Linked van a seguir existiendo, porque no sólo representa incrementar la deuda del BCRA, sino darle un premio a los importadores sobre el valor de la cobertura cambiaria.
Plazo fijos: qué puede pasar con los depósitos y la tasa de interés
El mercado esperaba una victoria de Massa, por eso el CCL había comenzado a ceder al mismo tiempo que el stock de los depósitos comenzaban a recomponerse. Pero si Milei aclara que no habrá dolarización a la vuelta de la esquina, no pasará nada. Si guarda silencio, los dólares financieros van a subir, desarmando posiciones en pesos. Si esto último ocurre, la caída de los Bonos CER va a ser oportunidad de compra porque la recomposición de los precios relativos es inevitable.
La oportunidad de compra de Bonos CER ante una eventual caída se justifica en el 43% de inflación que generaría el hecho de poner los precios relativos en caja y en que la deuda pública en pesos no tiene necesidad de ser reestructurada, ya que el principal problema, como ya vio, está en las Leliq y las Lediv, que es lo que el próximo presidente va a tener que atender rápidamente.
Tomando rendimientos post PASO, es factible que la curva CER tenga una caída similar, pero van a ser oportunidades de compra. Una buena idea es centrarse inicialmente sobre tres activos: la Lecer de enero, que cotiza a CER +2,6% y los Bonceres TX24 y T3X4, que cotizan a CER +3,2% y +5,2%, respectivamente, ya que van a ser los que absorban gran parte (si no es toda) del aumento en la inflación.
Los bonos a Tasa Fija deberían ser dejados afuera porque es de esperar que con la devaluación haya un aumento importante en la tasa de interés. Hoy la tasa del Plazo Fijo Mayorista está en 133% de TNA (255% de TEA), por lo que no hay que descartar que la TNA pase a ubicarse en torno a 150%.
La única manera de financiarse por debajo de la tasa de Plazo Fijo Mayorista es con aval de cartera propia (106% de TNA, pero no hay mucho mercado) o con SGRs detrás (121% de TNA). Ir al Mercado de Capitales “a sola firma” a un plazo de 30 días tiene un costo de 137% de TNA de piso.
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Tres ventajas de financiarse a través del mercado:
1. Los pagos son a tasa vencida (el banco cobra tasa adelantada), lo que hace que la misma tasa, vía mercado es más barata.
2. El pago es al vencimiento y no en cuotas mensuales, lo que permite una mayor erosión vía inflación.
3. No se afecta la línea de crédito bancaria, quedando disponible para tomar deuda a tasas preferenciales.
Los Fideicomisos Financieros son alternativas de inversión con márgenes sobre Badlar, en promedio, de 8,0% y duration cortas, que en promedio están en 4 meses. Las tasas máximas ofrecidas en las licitaciones (160% a 185% TNA) brindan una cobertura ante una suba de la Tasa de Política Monetaria. Debemos considerar que un aumento de la Tasa Badlar en 24%, implicaría que la mayoría de las emisiones quedarían a tasa fija (Tasa Máxima) hasta su vencimiento. Este aumento implicaría una Tasa de Política Monetaria aproximada de 165%.
Los Bonos en Dólares (AL y GD) van a subir por búsqueda de cobertura (menos pesos en los portafolios), porque Milei anticipó que se van a cumplir los compromisos a rajatabla y porque la expectativa es que habrá un recorte en el Déficit Fiscal. De todos modos, va a ser la reacción de corto plazo porque los inversores van a querer conocer el Plan Económico, la reacción de la gente frente al shock y la recepción del FMI. Si logra avanzar con éxito relativo, tendría que haber una muy fuerte compresión de tasas en dólares.
Si hay reformas, el AL29 y el AL30, que tienen Tireas de 62% y 57% anual, respectivamente, son muy buenas alternativas de inversión con visión de largo plazo.
En un lunes sin mercados en Argentina, acciones de empresas locales subían hasta 43% en Wall Street
La devaluación, el sinceramiento de los precios relativos y poner en orden a las cuentas fiscales deberían de impactar de manera positiva sobre las acciones argentinas. Pero hay que tener cuidado con el timing, porque también el ajuste va a provocar caída en el nivel de actividad económica, y eso va a resentir las cantidades comercializadas en un contexto de tasas fuertemente en alza. Eso sí, en Dólar CCL el Merval tiene un potencial de apreciación de 150%, que es volver al máximo del Gobierno de Macri.
Empresas exportadoras y de servicios públicos pueden ser una buena estrategia.
En los EE.UU el S&P 500 confirmó la tendencia alcista y en lo que va del mes sube 5,5 %. El IPC de octubre fue de 3,2%, y como el dato es mejor a lo esperado la FED no subirá la tasa en lo que resta del año. Esto va a repercutir positivamente en los Bonos Hard Dollar y en las Bolsas del resto del mundo, especialmente en los mercados emergentes. Una perspectiva de tasas en descenso para 2024 es muy positiva para Argentina. Además, con un CCL que en el corto puede subir, se van a beneficiar los Cedears.
El S&P 500 aún está 4% por debajo del máximo del año (julio), y es lo que, de mínima, puede subir ante el no endurecimiento de la política monetaria.
RM
